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　　出品：新浪财经上市公司揣摸院

　　作家：浪头饮食/ 郝显

　　本年三季度，白酒行业终于绷不住了！

　　三季度买卖收入下滑的酒企达到9家，委果占到上市白酒企业的一半，降幅中位数达到37%，况且这9家酒企无一例外均为营收净利润双降。

　　三季度口子窖买卖收入下滑22.04%，净利润下滑27.72%，这是2020年之后初度下滑。从历史功绩数据来看，除了2020年受疫情影响营收下滑除外，2014年以来口子窖买卖收入一直保持增长，三季度的功绩变脸会成为拐点吗？

　　口子窖三季度功绩变脸 预收款着落应收账款逆势增长

　　本年头口子窖制定了2024年70.35亿元的营收倡导，相等于同比增长18%，现在来看很可能无法完成。

　　分季度来看，前三季度口子窖买卖收入差别增长11.05%、5.9%、-22.04%，三季度明显在加速下滑。值得一提的是，口子窖三季度的大幅下滑低于不少机构预期。

　　本年三季度，不少上市白酒公司出现功绩下滑，一定程度上是因为需求裁汰，竞争加重所致。然则和竞争敌手比拟，口子窖显得愈加颓势。

　　口子窖底本为徽酒老二，近几年被迎驾贡酒赶快反超。本年7月份口子窖功绩评释会上，投资者向处分层提议的中枢问题之一等于若何叛逆古井贡酒和迎驾贡酒的竞争。

　　口子窖主要收入起原为安徽省内市集，2023年省内收入49.02亿元，占比为84%；省外市集收入领域为9.74亿元，增速较慢。本年前三季度省内收入减少1.65%，省外收入减少8.14%；其中第三季度，省内和省外收入差别下滑22.09%及25.59%。

　　反不雅迎驾贡酒，近几年省内保持快速增长，2023年省内收入达到45.17亿元，还是接近口子窖。三季度迎驾贡酒买卖收入增长4.03%，上半年增长20.44%，均远超口子窖。

　　口子窖逾期的主要原因是大商制制肘，导致居品升级渐渐。口子窖聘用特有的大商制，一个地级市只建筑一到两个经销商，中枢经销商持有公司股份，厂家与经销商利益深度绑定。在这种款式下，口子窖给以经销商开阔的利润空间，拓展市集、营销投放等齐交给经销商来作念，口子窖主要承担宇宙性的宣传参预。

　　这种款式有益于快速拓展市集，同期不错限制销售用度，保持较低销售用度率。然则大商制的瑕玷也很明显，厂家对渠谈掌控力偏弱，无法掌抓准确的末端信息，新品实施投放受影响。

　　这等于2018年以来口子窖新品实施渐渐，错失这一轮安徽白酒市集蚀本升级的主要原因。2022年口子窖引入麦肯锡策略琢磨公司，在渠谈上鼓舞渠谈扁平化矫正，居品上推出新品兼 10、兼20 和兼30，补充中高端价钱带。

　　在一系列矫正设施下，2023年口子窖营收增长了16.1%，然则2024年又开动熄火。回头来看，2023年在收入增长的情况下，条约欠债减少了29%，应收账款增长了30%，均远超营收增幅。本年前三季条约欠债进一步着落，应收账款则逆势增长25%。条约欠债代表着经销商的打款意愿，一降一增之间，清晰了渠谈动销可能并不乐不雅。

　　从一个方面来看，2022年口子窖加速了省外经销商拓展力度，2022年净增多84家，2023年净增多74家，是前几年的好几倍。然则经销商的拓展关于省外收入的带动有限，2022年省外收入微增0.63%，2023年增长6.5%。

　　在行业下行期，口子窖的居品和渠谈拓张能收到多大后果呢？

　　大幅推广下产能欺诈率低至47% 促销之下净利率上风正在丧失

　　在大商制下，口子窖保持着较低的用度参预，这也使得其领有高于竞争敌手的净利率。相干词近几年这项上风正在丧失，2019年公司净利率一度达到36.82%，2023年降至28.87%，还是低于迎驾贡酒。

　　用度率的擢升是拉低口子窖净利率的进犯原因，2023年其销售用度率达到接近14%，跳跃2019年5.4个百分点。和2019年对比，促销用度在大幅擢升，2023年达到3.52亿元，同比增长27%，远超营收增幅。

　　从这个角度来看，口子窖客岁的收入增长一样要打扣头。

　　事实上，比拟收入的小幅增长，口子窖的销量增长还是停滞。2019年销量就达到3.43万吨，2022年仍旧保持不变，2023年增长7.43%至3.68万吨。由于销量增长停滞，导致公司产能欺诈率过低。

　　2019年及2020年口子窖启动了一系列扩产能名目，现在联想总产能还是达到8万吨，产能欺诈率则低至47%。

　　放肆现在，口子窖在建工程仍达到10.52亿元，账面存在6个在建名目，总预算31.17亿元，按照当远景度规划，仍需参预5.35亿元。

　　从现款流角度来看，口子窖规划举止创造的现款流一部分用来分成派息，另一部分则滚动为了产能与存货。若是往日销量增长跟不上，斥巨资投建的扩产能名目濒临闲置风险，而折旧将成为功绩的反噬身分。

　　值得精致的是，近几年口子窖的存货一直在大幅增长，放肆2024年三季末达到56.53亿元，是2019年的2.4倍，存货盘活率在大幅着落。

　　关于口子窖来说，在行业举座下行的布景下，要作念到逆势增长，消化产能可能并莫得那么容易。

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